Понятие о форвардной сделке
Для заключения форвардной сделки, как правило, используется нестандартный контракт, предметом которого является соглашение между двумя сторонам будущей поставке. Все условия сделки оговариваются сторонами в момент заключения договора.
Исполнение контракта, как правило, происходит в соответствии с условиями договора в назначенные сроки. Поскольку каждая сторона, стремясь осуществить свою стратегию, определяет удобные для себя условия, трудно и порой невозможно найти третью сторону, интересы которой бы соответствовали первым двум. С этой точки зрения форвардный контракт следует признать узко направленным на удовлетворение потребностей сторон на момент сделки.
Лицо, которое обязуется поставить соответствующий актив по контракту, открывает «короткую позицию», т. е. продает форвардный контракт. Лицо, приобретающее актив по контракту, открывает «длинную позицию», т. е. покупает контракт.
Форвардный контракт чаще всего заключается для осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе и в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
Существуют определенные ситуации, когда форвардный контракт не исполняется. Так, к примеру, если поставщик акций к моменту исполнения сделки увидит, что курс СПОТ значительно возрос по сравнению с Указанным в контракте, то у него возникает искушение продать акции третьему лицу.
При этом поставщик поучит большую прибыль, включая расходы на штрафные санкции. Такой ситуации может стать лишь желание стороны со хранить имя честного бизнесмена или перспективы раз вития долгосрочных отношений.
Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов т. е. на спекулятивной основе. В этом случае лицо предполагающее что цена финансового инструмента в будущем возрастет, открывает «длинную» позицию. Лицо, рассчитывающее что цена инструмента в будущем уменьшится, займет «короткую» позицию.
Пример. Покупатель контракта полагает, что к 1 июня курс акций АО «Русские самоцветы» на спотовом рынке превысит 1000 руб. Поэтому он решает купить контракт. Если же предположения инвестора окажутся верными и курс возрастет до 1400 руб., то приобретая акции по форвардному контракту за 1000 руб., инвестор сразу же продает их за 1400 руб., получив при этом прибыль в размере 400 руб. за акцию. И наоборот, если расчеты инвестора оказались неверными и курс акций на спотовом рынке упал до 800 руб., то инвестор понесет потери в размере 200 руб. по одной акции (1000 руб. — 800 руб.).
При заключении контракта продавец контракта рассчитывал на понижение курса. Если его ожидания действительно оправдались к 1 июня и курс бумаг упал до 800 руб. за акцию, то продавец контракта перед его исполнением приобретет акции по 800 руб. за штуку и продает их покупателю контракта по 1000 руб. за акцию. Выигрыш от сделки для него составит 200 руб. по одной акции.
Как видно из указанного примера, каждая из сторон форвардного контракта придерживается определенного прогноза об изменении курса ценных бумаг. В результате согласования условий контракта назначается цена поставки ценных бумаг, которая остается неизменной в течение всего срока действия форварда контракта.
По истечении некоторого отрезка времени может заключаться новый форвардный контракт, в котором в зависимости от складывающейся ситуации на рынке ценных бумаг может быть зафиксирована новая цена поставки бумаг.
В момент заключения форвардного контракта возникает вопрос об его цене. Для ответа на этот вопрос рассмотрим форвардный контракт на безрисковые ценные бумаги, которые позволяют получить инвестору определенную прибыль.
Как уже отмечалось ранее, доходность к погашению — это наиболее распространенный способ оценки процентной ставки бумаги или ее доходности. Эта спот-ставка (spotrall) может быть рассчитана для любой безрисковой ценной бумаги, лежащей в основе форвардного контракта или спот-контракта. Такой контракт после его подписания предполагает его исполнение.
Как правило, спот-ставка на определенную безрисковую ценную бумагу на один год известна, поскольку Для ее определения можно воспользоваться результатами анализа рыночного курса подобных ценных бумаг.
Пример. Инвестор заключил форвардный контракт на поставку через полгода акции АО «Русские самолеты». В момент заключения контракта цена акции Равна 1000 руб., а спот-ставка, непрерывно начисляемая Доходность без риска, составляла 20%. В нашем случае инвестор имеет возможность купить акцию в настоящий момент за 1000 руб. или по некоторой цене через полгода. С точки зрения его финансовых затрат выбор первого варианта расчета за акции или второго должен быть для него равнозначным. В противном он может совершить арбитражную операцию и получить прибыль. Таким образом, 1000 руб. в настоящий момент должны представлять собой не что иное, как дисконтированную стоимость будущей цены акции, за которую инвестор согласен заплатить через шесть месяцев. Другими словами, инвестор может не покупать акции «Русские самоцветы», а положить эти средства, к примеру, на депозитный счет в банке под ставку без риска и получить требуемую сумму через полгода для приобретения акции.
Таким образом, инвестировав 1047,6 руб. и купи по некоторой цене контракт, инвестор сможет получить через три месяца акцию. Однако это обстоятельство не исключает его покупку акции сегодня по цене 1175 руб.
Используя указанные рассуждения, можно определить цену форвардного контракта (нового контракта), заключаемого в момент продажи первого контракта со сроком исполнения три месяца. Если же это условие будет нарушено, то возникает возможность совершить арбитражную операцию.
В нашем примере любое отклонение от 89,17 руб. может привести к арбитражной операции. Например, если форвардный контракт будет стоить больше, чем 89,17 руб., то инвестор продаст контракт и купит акцию. Если цена контракта будет меньше 89,1789,17 руб., то инвестор купит контракт и продаст акцию.
Для подтверждения сказанного рассмотрим гипотетический пример. Имеется два портфеля ценных бумаг А и Б, включающие в себя по одной акции.
Одним из вопросов, решаемых инвестором при заключении форвардного контракта, является обоснование максимальной цены, по которой ее можно купить. Как правило, цена облигации рассчитывается в сделках на уровне дисконтированной суммы всех будущих поступлений в последующее время.
В качестве спот-ставки дисконта принимается минимально приемлемый уровень доходности. Поступления от облигации равны дисконтированной сумме купонных платежей (П) и погасительного платежа, равного номиналу (С), также дисконтированного к моменту покупки облигации. Эти поступления случае (а). Разница состоит лишь во времени, в течение которого текущая стоимость будущих поступлений дисконтируется с помощью сложных процентов. Для того чтобы исключить арбитражные операции существуют ряд правил, связанных с сопоставимостью ценности валюты на разных валютных рынках мира паритетом процентных ставок и покупательной способности, а также экономическим состоянием страны. Рассмотрим эти факторы более подробно. Если одна и та же валюта, к примеру доллар, имеет различную цену на двух разных форвардных рынках, то возникает возможность совершить арбитражную операцию. Соответственно, действия арбитражеров окажут воздействие на валютные курсы или кросс-курсы, что в последующем исключит проведение арбитражной операции.
Для исключения арбитражных операций рекомендуем придерживаться ряда принципов, лежащих в основе теорем о паритете процентных ставок и паритете покупательной способности.
Теорема о паритете процентных ставок, в основе которой положен принцип доходности, говорит о том, что вкладчик должен получить один и тот же доход от инвестиций в инструменты без риска как в одной, гак и другой стране. При нарушении этого принципа возникает арбитражная операция.
В основу теоремы о паритете покупательной способности положен принцип соотношения обменного курса двух валют уровню цен на товары в этих странах. При этом курсы валют должны изменяться в соответствии с изменением цен на товары в этих странах. Несоблюдение этого принципа открывает возможность для совершения арбитражной операции.
Существуют также форвардные контракты, заключаемые в целях купли-продажи определенных видов товаров. Расчет цены контракта выполняется подобно указанным выше методам.