Фьючерсный контрактФьючерсный контракт — это стандартное соглашение между двумя сторонами как по условиям будущей поставки, так и по базисному активу, который разрешен биржей к торговле.

Биржа разрабатывает условия контракта, которые являются стандартны ми для каждого конкретного вида актива кроме цены. Поскольку условия контракта одинаковы для всех инвесторов, для них существует высоколиквидный вторичный рынок. Организуя этот рынок, биржа формирует институт дилеров, которым предписывает «делать рынок» на постоянной основе по соответствующим контрактам. При этом инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт, т.е. и в последующем ликвидировать свою позицию путем заключения офсетной или обратной сделки.

«Купить» фьючерсный контракт — это значит взять на себя обязательство принять от биржи перечный актив и, когда наступит срок исполнения контракта, уплатить по нему бирже в соответствии установленным ею порядком для данного контракта.

«Продать» фьючерсный контракт — это значить принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи данного контракта.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций но его купле-продаже независимо от лежащего в его основе реального биржевого актива, включая любой абстрактный.

Существенным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетно-клиринговой палатой. Заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера. Однако при заключении контракта расчетная палата предъявляет ряд требований к вкладчикам.

При открытии позиции инвестор как с «длинной», так и «короткой» позицией обязан внести в качестве залога на счет брокерской компании некоторую сумму денег. Данная сумма носит название первоначальной маржи, а счет, на который вносится залог, называется маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой на основе прошлого опыта, т.е. исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива. Брокер может также потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Расчетная палата же устанавливает нижний уровень маржи.

Первоначальная маржа обеспечивает некоторую не в полной мере защиту расчетной палаты. Поэтому существует дополнительное требование, связанное с поддерживающей маржой. Так, инвестор должен открыть фьючерсный счет в брокерской фирме и иметь на счет сумму денег, равную или больше некоторой роли (примерно 65%) первоначальной маржи. Если данное требование не выполняется, то инвестор получит от брокера маржевое уведомление о внесении дополнительной суммы денег до уровня первоначальной маржи (вариационной маржи). При невыполнении данного требования брокер может ликвидировать позицию инвестора путем заключения офсетной сделки за счет инвестора.

По итогам каждого дня торговли контрактами расчетная палата производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны, а также корректирует позиции сторон по фьючерсным контрактам или ограничивает общее их число.

С целью исключения чрезмерной спекуляции на фьючерсных кон фактах и усиления системы гарантий исполнения сделок биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонений фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Как правило, лимитные отклонения (вверх и вниз) составляют 5%.

Это значит, что в ходе текущей торговли сессии фьючерсная цена, равная, к примеру, 100 руб. может колешься от 95 руб. до 105 руб. Если фьючерсная цена выудит за границы данного интервала, то биржа приостанавливает торги. Торговля контрактами может приостанавливаться как на небольшой промежуток времени в течение одного торгового дня, так и на несколько дней.

Прекращение торговли контрактами на определенный риск влечет за собой снижение ценовых колебаний, превращение банкротств и уменьшение спекуляций, а также падение ликвидности фьючерсных контрактов. Иногда биржа может изменить ценовые границы снять ограничения для месяца поставки товара по фьючерсному контракту. В связи с этим следует заметить, что лишь несколько процентов от общего базисно го актива оканчиваются поставкой. Видимо, этим обстоятельством можно объяснить тот факт, что стоимость контракта в месяц поставки практически не отличается от оптовой цены, т.е. текущей рыночной цены актива.

Один и тот же биржевой актив, как правило, имеет разные цены на физическом (наличном, реальном) и на фьючерсном рынках. Основное отличие указанных рынков состоит в том, что на физическом рынке купля-продажа актива происходит в текущий момент времени, в то время как на фьючерсном рынке сделки могут состояться в течение определенного промежутка времени, составляющего порой от нескольких дней до трех лет. Соответственно, в течение этого периода времени под воздействием спроса и предложения фиксируемая в контракте фьючерсная цена может вопреки ожиданиям инвесторов измениться. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот для данного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше стоповой цены, называется контанго (премия). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквардейшн (скидка).

Указанные ситуации базируются на гипотезе ожиданий инвесторов, в основе которых заложен принцип равенства текущей цены покупки фьючерсного контракта и ожидаемой стоповой цены на дату поставки.

Если спекулянт будет придерживаться гипотезы ожиданий, то вряд ли он сможет выиграть или проиграть на фьючерсном рынке, занимая при этом любую позицию по фьючерсному контракту. К примеру, спекулянт, покупающий контракт, согласится уплатить Pf на дату поставки за актив, который, как ожидается, будет стоить за это время Ps, и получить выигрыш в размере Ps - Pf, равный нулю. Напротив, спекулянт, продающий актив Pf совершающий тем самым обратную сделку по цене Ps на дату поставки, предполагает получить выигрыш в размере Pf - Ps, который равен нулю.

Если придерживаться взглядов Дж. М. Кейнса о том, что хеджеры, продавая фьючерсные контракты, стимулируют спекулянтов с помощью ожидаемой доходности, которая должна быть больше безрисковой ставки, то для этого требуется, чтобы фьючерсная цена была меньше ожидаемой стоповой цены.

Существует и противоположная указанному мнению гипотеза о том, что хеджеры стимулируют спекулянтов ожидаемой доходностью по «короткой» позиции, превышающей безрисковую ставку. Это обстоятельство осуществит арбитражную операцию что позволит получить прибыль.

Разница между текущей ценой актива или ценой актива для немедленной поставки и соответствуй щей фьючерсной ценой или ценой покупки, установленной во фьючерсном контракте принято называть базисом фьючерсного контракта. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже спотовая цена актива, базис может быть положительным или отрицательным. Как правило, к моменту истечения срока исполнения контракта фьючерсная и спотовая цена равны и соответственно базис также становится равным нулю.

Изменение базиса во времени связано с различиями в скорости изменения цен на фьючерсном и физическом рынках: базис может расширяться или сужаться. Если цены, к примеру, на фьючерсном рынке снижаются быстрее, чем на физическом, то базис сужается.

Руководствуясь указанными предпосылками, можно показать, что инвестор с короткой позицией по фьючерсному контракту и длинной позицией по базисному активу (т.е. владеющий активом) получит выигрыш, если базис будет положительным и расширяется. При этом от падения фьючерсной цены могут выиграть только те инвесторы, которые продают фьючерсы, в то время как от роста спотовой цены получат прибыль владельцы активов.

Важное значение при формировании фьючерсной цены имеет оценка расходов, связанных с доставкой и с владением активом в течение времени действия контракта. Действительно, покупка актива влечет за собой не только упущенную прибыль, но и расходы контракту и «короткую» позицию для одного и того же базисного актива, но с разными датами поставки. Инвестор, действующий таким образом, спекулирует на изменении разницы цен двух контрактов, которая представляет собой базис для данных позиций. Разница между двумя фьючерсными ценами для различных сроков поставки называется спрэд. Лица, занимающиеся спекуляцией на базисе, уменьшают или исключают риск, связанный с динамикой цен, называются спредерами. Можно записать:

Спрэд =FA2-FA1;

  • где FA2 — фьючерсная цена актива А с более отделенной датой поставки;
  • FA — фьючерсная цена актива А с более близкой датой поставки.

Если цена доставки положительна (Fa2 Fal), то мы имеем ситуацию «контанго». И наоборот, если цена доставки отрицательна (Fa2 Fal), то — «бэквардейшн». Когда величина спрэда меньше или превышают цену доставки, возникает желание совершить арбитражную операцию.

Чтобы понять механизм формирования цены доставки, рассмотрим следующий пример. Поставка товара через 4 месяца. F = 1000 руб. за одну тонну товара, S = 600 руб. Расходы по хранению и страхованию 20 руб. в месяц за одну тонну. Инвестору могут выдать кредит из расчета 40% годовых.

Действия инвестора сводятся к следующим этапам:

  • продажа контракта;
  • заем средств на четыре месяца под 40% годовых;
  • покупка товара;
  • поставка товара по фьючерсному контракту через четыре месяца. В итоге его прибыль составит 80 руб.

    • Если стоимость фьючерсного контракта составит F = 950 руб. за тонну товара, то при всех других равных условиях указанного примера, действия инвестора сведутся к следующим этапам:

  • приобретение товара в долг на четыре месяца и продажа его;
  • открытие депозитного счета на вырученные от продажи товара деньги под 36% годовых;
  • покупка 4-х месячного фьючерсного контракта;
  • возвращение долга по окончании контракта.

В результате предпринятых действий инвестор получит прибыль, равную 1035,5 руб. — 950 руб. = 85,5 руб.

Вы также можете посмотреть следующие статьи: