Понятие опциона и фьючерса
Особое место в срочных сделках занимают опционные и фьючерсные сделки.
Под опционом понимается контракт, заключен между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени. Это право продается и покупается.
Существует большое число опционов: американки, двойной, европейский, покупателя (опцион «колл»), продавца (опцион «пут»). Все они по доходности занимают более высокое место, что простое помещение средств в акции или облигации.
Рассмотрим обязательства сторон при исполнении опционных сделок.
Опцион американский (american option) — это опцион, который может быть реализован в любое время до окончания срока его действия.
Опцион двойной (double option)— это опцион, дающий право покупателю или продавцу на сдвоенную сделку с премией, т. е. покупку-продажу того же самого количества ценных бумаг. Покупателю может быть предоставлено право на совершение однократной дополнительной сделки с прямой (call of more) или двухкратной дополнительной сделки с премией (call of twice more).
Двойной опцион может быть с одновременной продаже или покупкой пут-опциона и колл-опциона с одной и той же ценой реализации в литературе он иногда обозначается как стредл (straddle) или с одновременной покупкой — продажей соответственно пут-опциона и колл-опциона (стренгл — strangle) с разными ценами. При этом цена реализации пут-опциона обычно ниже цены реализации колл-опциона.
Опцион покупателя или опцион «колл» (coll option) — это сделка с предварительной премией, в которой покупателю предоставляется право купить определенный фьючерсный контракт по обусловленной цене.
Опцион продавца или опцион «пут» (put option) это сделка, в которой покупателю предоставляется право продать определенный фьючерсный контра по обусловленной цене с обратной премией.
Опционы покупателя и продавца отражают психологию «быка» и «медведя». Как уже отмечалось, первый заключается с расчетом на повышение курса ценных бумаг, второй — с расчетом на понижение.
В настоящее время опционные сделки заключаются в большинстве стран на специальных биржах либо отделениях бирж и детально регламентируются. Как правило, они заключаются сроком на 3,6 или 9 месяцев. Корпорация — эмитенты, на акции которых продаются опционы должны удовлетворять определенным требованиям.
В последнее время среди опционных контрактов наиболее популярными стали так называемые индексные контракты. Они дают право покупку или продажу портфеля ценных бумаг, составленного по принципу построения биржевых индексов. Такие контракты стандартизированы и реализовать их намного легче, чем опцион на отдельные «индивидуальные» акции.
Торговля опционами значительно упрощается с помощью клиринговой палаты. К примеру, в США клиринговой корпорацией опционов (ОСС) совместно владеют несколько бирж. Как правило, современные клиринговые центры располагают компьютерной системой, позволяющей отслеживать позиции каждого инвестора и своевременно «гасить» контракты, т. е. освобождаться от потенциальных обязательств по поставке акций, а также постоянно обновляя информацию, следить за позициями покупателей и продавцов опционов.
Другой особенностью клиринговых центров является строгий контроль за выполнением условий контракта как продавцом, так и покупателем. Биржи установили при торговле опционами залоговые требования. В случае опциона «колл» продавец должен поставить акции в обмен на уплачиваемую цену исполнения. По опциону «пут» деньги вносит продавец в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. В целях защиты на ряде бирж США существует подсистема «маржи», которая выполняет роль залога в обычных сделках с ценными бумагами.
В США существуют биржи, где постоянно определяются цены в процессе аукциона. Например, на известной Чикагской бирже опционов (СВОЕ) торговля осуществляется с помощью голоса и жестов (выкриков), которые при этом сочетают умственную гимнастику принятия молниеносных решений с великолепными физическими качествами, позволяющими правильно выбрать нужное место в «торговой яме» до выкриков предложений и яростного жестикулирования руками.
«Торговые ямы», где, как правило, проводятся аукционы, представляют собой большое углубление в полу биржи, окруженные несколькими уровнями ступеней, на которых стоят члены биржи. И хотя не существует определенных правил, трейдеры (floor traders) — члены бирж, обычно осуществляющие операции за собственный счет или по поручению), как правило, соблюдают в «яме» территориальную дисциплину. У трейдеров обычно имеются определенные маркет-мейкеры, с которыми они предпочитают вести торговлю. Они поэтому располагаются с учетом этого обстоятельства. Далее— самые старшие и важные трейдеры, занимающие позиции с целью осуществления наиболее эффективных контактов со своими контрагентами. Молодым же членам предоставляются менее удобные места, где они в меньшей степени привлекут внимание других трейдеров.
В «торговых ямах» обычно много людей, стоит шум. Даже члены биржи могут бороться друг с другом за место. При этом поскольку такие качества, как сила и физическая выносливость являются далеко не последними, в «ямах» преобладают мужчины.
Участники торговли сообщают о своих намерениях голосом и сигналами рук. Например, брокер может войти в «яму», где в данный момент продаются акции определенной компании и заявить о своем желании приобрести июльский опцион «колл» на акции BM по определенной цене. В то же время он, скорее всего, повторит приказ на покупку и желаемую цену сигналами рукой. Если маркет-мейкер желает продать по данной цене, то он также выразит свое желание рукой. В этом случае пальцы, поставленные вертикально, указывают на количество от одного до пяти; пальцы, расположенные горизонтально, — от шести до девяти. Один палец, обращенный ко лбу, означает десять контрактов. Примерно таким же образом трейдер обозначает цену покупателя и продавца. Прежде чем назвать свою цену покупателю и продавцу нужно осведомиться о текущих курсах.
Покупатель может назвать свою цену лишь в том случае, если она в настоящий момент не ниже текущей. Делая заявку, покупатель сначала называет цену, а затем количество, например: «40.55 за 2» или «Плачу 0.5 за 7». При этом он держит вытянутую руку ладонью к себе, показывая пальцами количество покупки.
Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет количество, а затем цену, например: «2 по 40.55» или «Продаю 16 по 10». При этом продавец держит вытянутую перед собой руку ладонью от себя указывая количество пальцами.
Если фейдер желает купить по текущей цене, он должен заявить об этом выкриком (например, «Покупаю») и назвать требуемое количество. При продаже трейдер также оповещает присутствующих выкриком (например, «Продаю») и называет предлагаемое количество.
По некоторым контрактам сделки совершаются на месяцы, отстоящие от текущего момента на год и более. Для обозначения таких контрактов используются цвета: 2-й год— красный, 3-й — зеленый, 4-й — синий, 5-й —золотой. При объявлении своей цены трейдер сначала называет год контракта, например: «Синий, декабрь, плачу 05 за 40».
Наряду с непосредственными участниками биржевых сделок с опционами — трейдерами, маркет-мей-керами, у края «ямы» толкутся помощники, регистраторы цены, держатели книг лимитных приказов, которые передают сообщение брокерам.
Понятно, что на пороге XX века аукцион по типу открытого выкрика — это противоречивый торговый механизм. Его постоянно критикуют как архаичный метод, призванный в первую очередь сохранить контроль за прибыльной опционной торговлей со стороны членов биржи. В настоящее время существуют электронные системы, которые позволяют лучшим образом проводить аукционы и привлекать на них более широкий круг желающих. Например, в 1992 г. Чикагская торговая биржа учредили торговую систему, известную под названием Globex. Эта система предназначена для ведения электронной торговли по ряду фьючерских контрактов, котируемых на нескольких биржах, в то время, когда эти биржи закрыты. Когда же биржи открыты, они используют такой же аукцион по системе выкрика, как на Чикагской бирже опционов. Вместе с тем преимущества системы электронного аукциона состоят в более низких торговых издержках и более высокой ликвидности.
Защитники метода проведения аукциона путем выкрика утверждают, что такой способ является более эффективным для установления равновесной цены. Они также полагают, что при прозрачности торгов непосредственное общение участников позволяет трейдерам лучше оценить действительные намерения покупателей и продавцов. Однако насколько верно это или нет, американскими учеными и специалистами до сих пор не удалось выяснить.
До недавнего времени фьючерсные сделки на покупку — продажу финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже. В начале 70-х годов появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на фондовой бирже. Биржа разрабатывает условия контракта, которые являются стандартными для каждого конкретного вида финансового актива. В связи с этим фьючерсные сделки всегда ликвидны. Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки много раз. Существует метод определения окончательного продавца и окончательного покупателя для осуществления поставки.
Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью нереальную поставку или приемку каких-либо конкретных ценных бумаг, а хеджирование (страхование) позиций контрагентов или игру на разнице цен, что сродни опционам.
Однако основное отличие фьючерсных контрактов от опционных состоит в том, что финансовые фьючерсные контракты никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой. Не существует также, как и при опционе, сертификатов, удостоверяющих права продавца и покупателя, которые затем продавались бы на специальном рынке. Поэтому фьючерсные сделки принято считать более простой формой финансовой операции.
Таким образом, основными признаками фьючерсных сделок следует признать:
- фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно потому что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;
- обезличенность не только сделок, но и стоимость товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;
- ограниченная свобода в выборе срока поставки;
- строгая регламентация условий контракта.
Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов. Такие сделки заключаются на многих биржах мира, но примерно 50-60% из них приходится на две специализированные биржи в Чикаго. Серьезную конкуренцию им составляет Лондонская и Парижская биржи финансовых фьючерсных сделок. Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испании и ряде других стран.