Процентный своп
Своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями.
Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте. По условиям свопа стороны обязуются обмениваться платежами в течение ряда лет. Обычно период действия свопа колеблется от двух до пятнадцати лет.
Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LBOR (London Interbank Offer Rate).
Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, — продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердопроцентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и, наоборот.
Желание осуществить такой обмен может возникнуть, например, в силу того, что сторона, выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок и поэтому в результате обмена фиксированного процента на плавающий получит возможность снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. С другой стороны, компания, выпустившая обязательство под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.
Поскольку участники экономических отношений по-разному оценивают будущую конъюнктуру, возникают и возможности осуществления таких обменов. В то же время привлекательность процентного свопа состоит не только или не столько в возможности застраховаться от неблагоприятного изменения в будущем процентных ставок, сколько в возможности эмитировать задолженность под более низкую процентную ставку.
Изначально цель создания процентного свопа состояла в том, чтобы воспользоваться арбитражными возможностями между рынком твердопроцентных облигаций и краткосрочным кредитным рынком, который характеризуется плавающей ставкой. Данные возможности возникают в связи с различной оценкой кредитного риска заемщиков на этих рынках.
Например, компания А с рейтингом AAA может заимствовать на рынке средства под плавающую ставку LBOR + 0,5%, а компания В с рейтингом ВВВ — под ставку + 0,75%. Дельта между ставками составляет 0,25%. На рынке облигаций компания А может заимствовать на десять лет средства под 13%, а компания В — под 14,5%. Дельта между ставками здесь составляет уже 1,5%.
Таким образом, на рынке твердопроцентных облигаций дельта между ставками заимствования компаний выросла до 1,5% по сравнению с 0,25% на рынке плавающих процентных ставок. Разность между дельтами на рынке облигаций и краткосрочном кредитном рынке составила 1,25% (1,5% — 0,25%). Данная разница и представляет в совокупности тот потенциальный выигрыш, которым могут воспользоваться компании A и B для уменьшения бремени расходов по обслуживанию своих займов. Отмеченный выигрыш возникает в связи с таким понятием как сравнительные преимущества.
Остановимся на нем несколько подробнее. Как следует из приведенного примера, компания A обладает абсолютными преимуществами перед компанией B по заимствованию средств как по фиксированной, так и по плавающей ставкам, что говорит о ее более высоком кредитном рейтинге. В то же время она имеет относительные преимущества по сравнению с компанией B по заимствованию средств по твердой ставке. Это означает, что при переходе от плавающих ставок к фиксированным стоимость заимствования для компании A уменьшается в большей степени (пропорции), чем для компании B, так как дельта по плавающим ставкам равна 25 б.п., а по фиксированным — 150 б.п.
Компания B имеет абсолютно худшие условия заимствования как по фиксированной, так и по плавающей ставкам. Однако она обладает относительными преимуществами по заимствованию по плавающей ставке. Это означает, что при переходе от фиксированных ставок к плавающим стоимость заимствования для компании B возрастает в меньшей степени (пропорции), чем для компании A.
Допустим теперь, что компания A выпускает твердопроцентные обязательства под 13%, а компания B — обязательства с плавающим купоном LBOR + 75 б.п. Однако компания А заинтересована в эмиссии задолженности по плавающей ставке, а компания B — по фиксированной ставке. Поэтому они обмениваются платежами как показано на 30.
Поступления и платежи компании A:
- уплачивает по выпущенной облигации купон 13%;
- уплачивает компании B ставку LBOR;
- получает от компании B 13,125%.
- уплачивает LBOR + 75 б. п.;
- уплачивает компании A 13 ,125%;
- получает от компании A LBOR. В итоге компания B платит 13,875%.
В итоге компания A платит LBOR — 12,5 б.п.
Компания B получает и осуществляет следующие платежи:
Как следует из представленных цифр, в результате свопа компания A "сэкономила" на плавающей ставке 62,5 б.п., и компания B "сэкономила" на твердой ставке также 62,5 б.п.
Общий выигрыш составил 125 б.п., что является разностью между дельтами твердых и плавающих ставок заимствования компаний A и B.
Выплаты, которые должны осуществить компании, чтобы в желаемой пропорции поделить выигрыш, можно определить следующим образом. Допустим, компании A и B согласились поделить выигрыш пополам. Если компания А должна уплатить плавающую ставку и "сэкономить" при этом 62,5 б. п., то ее платеж составит:
LBOR + 50 б.п. - 62,5 б.п. = LBOR - 12,5 б.п. По твердопроцентному обязательству компания A должна выплатить 13%. Чтобы сумма ее платежа в совокупности составила LBOR — 12,5 б.п., она должна получить от компании B 13,125%.
Так как компания B обязуется выплатить твердую ставку и желает "сэкономить" 62,5 б.п., то ее платеж должен составить:
14,5%-0,625 = 13,875%
По плавающей ставке она уплачивает 75 б.п., поэтому она должна перевести компании A:
13,875%-0,75 = 13,125%
На практике своп обычно организуется с помощью финансового посредника, который также получает часть суммы от указанной разности.
Рассмотрим наш пример, но уже с участием посредника. Допустим теперь, что компания A выпускает облигации с твердым купоном 13%, акомпания B — облигации с плавающим купоном LBOR + 75 б.п. Вслед за этим банк организует своп между компаниями A и B. Компания А уплачивает банку плавающий купон LBOR, а банк платит компании А твердый купон 13,025%.
Компания B уплачивает посреднику твердый купон 13,225% и получает от посредника плавающий купон LBOR. В результате осуществления свопа компания A фактически эмитировала задолженность с плавающей процентной ставкой LBOR — 2,5 б.п., что на 52,5 б.п. дешевле прямой эмиссии подобных обязательств компанией A. В свою очередь компания B на практике получила доступ к твердопроцентному обязательству под 13,975%, что на 52,5 б.п. дешевле прямого выпуска подобного обязательства данной компанией. Вознаграждение банка составило 20 б.п. (13,225% — 13,025%).
В совокупности общий выигрыш равен 125 б.п., то есть разнице между дельтами твердых и плавающих ставок компаний A и B. В современных условиях вознаграждение посредника, как правило, будет лежать в диапазоне от 5 до 10 б.п. При наличии финансового посредника он заключает самостоятельные контракты с каждой из компаний. Данные контракты выступают как самостоятельные свопы.
Как отмечалось выше, в рамках свопа стороны обмениваются платежами по фиксированной и плавающей процентным ставкам. На практике будут осуществляться только платежи в размере разности между данными ставками. Таким образом, возникает синтетический актив, фактически представляющий собой разность между двумя обязательствами. Поэтому свопы именуют еще контрактами на разницу. Проиллюстрируем реализацию платежей в рамках свопа на цифрах.
Продолжая наш пример, предположим, что номинал свопа равен 10 млн. долл., платежи осуществляются через каждые шесть месяцев и шестимесячная ставка LBOR равна 11%. Тогда компания B переведет посреднику сумму в размере:
10 млн. * 0,5 (0,13225 - 0,11) = 111,5 тыс. долл.
В свою очередь посредник переводит компании A сумму:
10 млн. * 0,5 (0,13025 - 0,11) = 101,25 тыс. долл.
Первые платежи будут сделаны через шесть месяцев после заключения свопа. В них будет использована ставка LBOR, которая существовала в момент заключения контракта и поэтому уже была известна. Ставки LBOR для последующих платежей в момент заключения неизвестны.