Типы заявок на бирже (часть II)
Как уже отмечалось ранее, выполнение практически любой заявки по приобретению ценных бумаг сопровождается открытием специального счета с использованием маржи (margin account). Некоторое исключение составляют ситуации, когда инвестор сначала дорого продает акции, а затем лишь их дешево приобретает.
Такую продажу ценных бумаг принято называть «без покрытия» или «короткая продажа» (short soles).Счет с использованием маржи предназначен для покрытия клиентом лишь определенной части ценных бумаг, а недостаточную часть денег, т. е. кредит выделяет брокерская контора. На этот кредит или дебетовый остаток обычно начисляется определенный процент, равный процентной ставке банковского кредитования плюс 1-2% за обслуживание.
К примеру, в настоящее время процентная ставка равна 32%. Следовательно, кредит на приобретение ценных бумаг может составить 32+1 (2)=33-34% от стоимости бумаг.
Минимальное отношение величины собственных средств инвестора к полной стоимости покупки актива называется исходным требуемым уровнем маржи, составляемым обычно 5-18%. Размер первоначальной маржи определяет сама биржа.
Существует возможность определить фактическую марку, которая рассчитывается следующим образом:
- текущая рыночная стоимость заемные
- фактическая активов принадлежащих инвестору средства
- маржа
- текущая рыночная стоимость
- активов принадлежащих инвестору
Как видно из указанной формулы, при изменении курсовой стоимости ценных бумаг фактическая маржа также будет меняться. Поскольку изменения в ценах приобретаемых бумаг могут происходить ежедневно, что в свою очередь повлечет за собой снижение или повышение определенного исходного уровня фактической марки, брокеры могут требовать от инвесторов поддерживать расчетное значение маржи на счете биржи или брокерской фирмы. Например, в 1994 г. Нью-Йоркская фондовая биржа установила требуемый уровень маржи для обыкновенных акций и конвертируемых облигаций на уровне 25%.
В зависимости от складывающейся ситуации на фондовой бирже фактическое значение маржи может колебаться. В одних случаях, когда оно опустится ниже требуемого уровня, то такое положение на счете биржи или брокерской фирмы считается счетом с заниженной маржой. Соответственно биржа или брокерская фирма сделает запрос на увеличение маржи, требуя от инвестора либо довести на свой счет деньги, либо покрыть часть ссуды, либо продать некоторые из ценных бумаг и таким образом повысить значения фактической маржи.
Если же на фондовом рынке акции не падают, а, наоборот, поднимаются в цене, то клиент может за счет прироста стоимости изъять часть денег, предназначенных на покупку бумаг. В этом случае счет называется счетом с неограниченной или избыточной маржой. По сути, речь идет о том, что фактическая маржа может оказаться выше или ниже исходного требуемого уровня.
Покупка ценных бумаг с использованием маржи позволяет клиенту получить доход от заемных средств, т.е. с помощью финансового рычага (financial leverage). Другими словами, с помощью взятых в долг денег для частичного покрытия стоимости приобретаемых ценных бумаг, клиент может увеличить ожидаемую доходность своих вложений. Однако применение счета с использованием маржи сопровождается эффектом инвестиционного риска.
Представим себе, что, по мнению инвестора, рыночный курс акций АО в течение следующего года поднимется на 20 р., то ожидаемая доходность в расчете на вложенные от покупки собственные средства 100 акций АО по цене 50 р. за штуку составит 40% (20 р. * 10О акций) /(50 р. * 100 акций) = (2000/5000) при условии, что никакие дивиденды деньгами за этот год не поступали. Ожидаемая доходность в расчете на вложенные средства от покупки с использованием заемных средств может, к примеру, достичь 50%. В результате клиент может увеличить ожидаемую доходность с40до 50%), т.е. на 10%.
Весьма вероятно, что рыночный курс анализируемой акции упадет до 20 р. Тогда у клиента, сделавшие покупку акций без привлечения заемных средств, было бы более лучшее положение, по сравнению с тем когда он бы использовал заемные средства.
Надо отметить, что покупка с использованием маржи чаще всего осуществляется при полной уверенности в том, что в ближайшем будущем курс определенных ценных бумаг должен возрасти. При этом клиент оценивает возможности роста путем анализа внутренней и текущей норм доходности.
Если же клиент приходит к выводу, что акции не имеют резерва роста, тогда он может заняться продажей ценных бумаг «без покрытия» или «короткой продажей» (short soles). Эта операция осуществляется путем займа ценных бумаг или сертификатов на них для использования в первоначальной сделке, а затем возвращения займа такими же бумагами, приобретенными в последующих сделках. При этом заемщик в ряде случаев не платит за пользование ценными бумагами никаких процентов от их стоимости. Он зарабатывает на разнице курсовой стоимости бумаг.
Существуют и достаточно жесткие правила, распространяющиеся на продажи ценных бумаг «без покрытия». Например, в США комиссия по ценным бумагам и биржам постановила, что продажи ценных бумаг «без покрытия» не могут осуществляться в условиях падения рыночного курса определенных ценных бумаг, поскольку, по ее мнению, продавец, не имеющий собственных ценных бумаг, способен обострить ситуацию, вызвать панику и извлечь отсюда выгоду. Поэтому в одном из правил указано, что продажа ценных бумаг «без покрытия» должна осуществляться в условиях увеличения продажной цены (по цене, превышающей цену последней сделки) или же с нулевым приростом цены, т. е. по цене, равной цене последней сделки, но превышающей цену последней сделки по другой цене.
Получив заявку о продаже ценных бумаг «без покрытия» брокер продавца, не имеющего «покрытия» должен занять и передать покупателю соответствующие ценные бумаги. Эти бумаги могут быть взяты как из запаса самой брокерской фирмы, так и других инвестиционных, пенсионных и других фондов, включая отдельных инвесторов, сотрудничающих с брокерской фирмой. Возможно, также и то, что брокерская фирма не сможет позаимствовать ценные бумаги в другом месте, тогда продавец, не имеющий «покрытия», обязан будет незамедлительно возвратить долг.
При продаже ценных бумаг «без покрытия» существует риск, что заемщик не возвратит долг. В этом случае брокерская фирма или кредитор лишится ровно столько, сколько ценных бумаг участвовало в сделке. В такой ситуации брокерскую фирму защитить от потерь сможет резервная маржа, размер которой зависит от состояния рыночного курса ценных бумаг.
Для изучения использования размера резервной марки необходимо оценить фактическую маржу в продажах «без покрытия»:
- стоимость текучая рыночная
- проданных стоимость взятых
- без покрытия» взаймы «ценных бумаг»
- тактическая ценных бумаг
- маржа
- текучая рыночная стоимость взятых взаймы «ценных бумаг»
Для продаж «без покрытия» он равен текущей стоимости займа, в то время как для покупок с использованием маржи он равен текущей стоимости активов на счете клиента.
Для того чтобы оценить возможность использования резервной маржи необходимо рассмотреть различные ситуации, складывающиеся на рынке ценных бумаг и влияющие на их курс. Если, к примеру, курс акций возрастет по сравнению с принятой в расчетах фактической маржи текущей стоимостью взятых взаймы ценных бумаг, то от клиента брокерская фирма потребует дополнительного увеличения маржи (пополнить счет деньгами или ценными бумагами).
Если же курс акций не увеличится, а упадет, то фактическая маржа будет превышать исходной требуемой ее уровень, и соответственно получится счет с избыточной маржой. Продавец акций в этом случае может снять со своего счета часть денег, немногим больше, чем разница в стоимости.
Может возникнуть также ситуация, при которой курс акций колеблется настолько незначительно, что в отдельные отрезки времени уровень фактической марки оказывается выше требуемого, но ниже исходного. В данной ситуации нарушается требование о соблюдении исходного уровня марки и поэтому счет становится ограниченным, т. е. любые операции, приводящие к уменьшению фактической маржи, на счет клиента запрещены.
Таким образом, размер фактической маржи является своего рода ограничением при приобретении ценных бумаг для клиента.
Рассматривая выручку от продажи «без покрытия», необходимо особо выделить случаи, когда иногда ценные бумаги предоставляются взаем только при условии, что продавец бумаг «без покрытия» уплачивает взносы. Причем крупные институциональные инвесторы, как правило, договариваются с брокерской фирмой о процентном разделе прибылей, полученных от сделок, что собственно и является платой за заем, мелкие же инвесторы уплачивают взносы. В результате брокерские фирмы зарабатывают не только на комиссионных, выплачиваемых продавцом «без покрытия», но и на выручке от самой продажи.
Рассмотренные выше типы заявок имеют с точки зрения клиента и непосредственно исполнителя — брокера преимущества и недостатки. Видимо, этим можно объяснить большое разнообразие заявок и соответственно технологию их выполнения.
Вернуться к предыдущей статье: Типы заявок на бирже