Формирование первичного портфеля облигаций
Формирование портфеля государственных облигаций осуществляется путем покупки облигаций на аукционах, при первичном размещении или на вторичных торгах. Для покупки облигаций инвестор доставляет заявку-поручение дилеру, где указывает возможные цены покупки облигаций, количество бумаг и сумму денежных средств, которую предполагает затратить на покупку облигаций.
В заявке на аукцион указываются два вида покупок: конкурентные и неконкурентные.
Неконкурентные заявки выполняются по средневзвешенной цене аукциона, поскольку инвестор не может изменить цену. Облигации, включенные в неконкурентные заявки, оговариваются заранее в документах, публикуемых в официальных финансовых изданиях за 7 дней до проведения аукциона. Доля неконкурентных заявок, как правило, составляет 15-30% от общего объема средств, размещенных на аукционе.
Конкурентные заявки удовлетворяются по цене, которую указывает инвестор, но не ниже цены отсечения. Цена отсечения рассчитывается организаторами аукциона на основе анализа всех участвующих в аукционе заявок. При этом инвестору важно указать цену покупки, которую он может установить путем изучения спроса. Если же инвестор укажет в заявке неприемлемую для организаторов аукциона цену, то заявка не будет удовлетворена.
Необходимо отметить, что достоверный прогноз цены обеспечения весьма сложно получить. Кроме факторов спроса и предложения на цену влияют экономическая и политическая обстановка в стране, которые в каждом отрезке времени действуют по-разному, что в свою очередь отрицательно сказывается на точности прогноза.
При всех факторах неопределенности цены отсечения существуют ее предельные границы, которые базируются на представлениях инвестора о приемлемой для него норме доходности по инвестированию средств с учетом риска и альтернативных вариантов вложения капитала. В качестве отправной точки отсчета цены облигации является их стоимость на рынке и возможность альтернативного инвестирования, включая помещение средств в банк на депозит по определенной процентной ставке, превышающей иные варианты вложения.
Зная возможную цену облигации, инвестор может сказать ее в заявке на аукцион. Цену облигации для оформления заявки на аукцион можно определить и на основе анализа конъюнктуры рынка.
Для этого по результатам вторичных торгов на фондовых биржах, предшествующих дню аукциона, определяется эффективная доходность всех выпусков обращающихся на рынке. Эффективная доходность рассчитывается на основе средневзвешенных цен облигаций на торгах. Затем выбираются выпуски, имеющие даты погашения, к дате погашения нового (Аукционного) выпуска. Из отобранных выпусков формируется ряд эффективных доходностей и выбирается максимальная доходность этого ряда Dcmax.
Полученная величина Demax принимается в качестве исходного показателя для расчета аукционных цен выпуска. При этом в качестве базового периода принимается год (360 дней).
Зная возможную цену облигации, инвестор может сказать ее в заявке на аукцион.
Цену облигации для оформления заявки на аукцион можно определить и на основе анализа конъюнктуры рынка.
Для этого по результатам вторичных торгов на фондовых биржах, предшествующих дню аукциона, Определяется эффективная доходность De всех выпусков обращающихся на рынке. Эффективная доходность рассчитывается на основе средневзвешенных цен Облигаций на торгах. Затем выбираются выпуски, имеющие даты погашения, к дате погашения нового Аукционного) выпуска. Из отобранных выпусков формируется ряд эффективных доходностей De и выбирается максимальная доходность этого ряда Dcmax.
Полученная величина Demax принимается в качестве исходного показателя для расчета аукционных цен выпуска. При этом в качестве базового периода принимается год (360 дней). Зная фактическую средневзвешенную цену аукциона для указанного примера нетрудно рассчитать погрешность расчета.
Надо отметить, что цена отсечения аукциона Р. всегда меньше, чем средневзвешенная цена Рс облигаций. Шито следует учитывать при составлении заявки на аукцион. Поскольку при прогнозировании цены отсечения существует значительная доля риска отклонения реальной цены аукциона от цены прогноза, то для снижения риска при оформлении заявки указывается несколько цен.
Таким образом, при формировании первичного портфеля облигаций можно воспользоваться указанным подходом, содержащим ряд процедур, используемых для прогнозирования цены отсечения.